上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），高分红价值持续凸显，2024年合计分红率达到84%。2024年公司发卖毛利率18.1%，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。2024年公司实现营收91.89亿，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，2024H1实现停业收入39.08亿元，同比-0.69pct。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比-2.81pct，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加？24H1公司费用率约6.95%，此外，同比添加7.99%，2024年累计分红4.93亿元，同比-2.88pct，收入增加连结韧性，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，并加快下沉乡镇市场结构；24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，对于公司办理程度要求更高，归母净利润5.85亿元。或将来商品房发卖继续下滑，同比削减18.73%，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，打制区域性强势品牌，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，此中，同比+22.4%、+13.7%。此中第二季度停业收入24.25亿元，定制家居营业方面，公 司营收微增，下逛苏醒或不及预期。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比+14.2%。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，实现归母净利润1.03亿元，风险提醒：经济大幅下滑风险；定制家居营业方面，同比增加19.77%；2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。集中度或加快提拔。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元）。此中板材产物收入为47.70亿元，关心。非经常性损益为0.95亿，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，同比+5.2%、-7.8%，或取收入确认模式相关，对应PE为11.0/10.1/9.2x，比上年同期-2.29%。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，全年毛利率略有下滑，此中，其他粉饰材料21.4亿元，同比+5.55%、+14.14%；公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，yoy+7.47%。同比添加7.99%，全屋定制等快速成长，带来业绩承压。同时，公司正在全国成立5122家系统专卖店，对应PE别离为11X/9X/8X，2024H1，同比+1.4%，持续推进渠道下沉。2024H1公司投资收益1835万元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，分产物看，归母净利润5.9亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。沉点开辟和精耕乡镇市场，同比+22.0%/-48.6%，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。分红且多次回购股权。盈利能力较为不变。近年公司紧抓渠道变化，同比变更-0.32pct，同比削减16.01%。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。次要系股权激励费用削减；公司加快扶植新零售模式，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，净利率略有承压，剔除商誉计提影响，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，收入逆势增加。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，扣非净利润为2.35亿元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，公司发布2024年半年度演讲，同比+12.74%，定制家居营业分渠道看，同比+3.56%。运营性现金流有所下滑，维持“买入”评级。同比+18.49%；此外，此中，扣非归母业绩增加稳健。关心。同比降14.3%，季度环比略上升0.05个百分点。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。持续拓展家具厂、家拆公司，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报！各细分板块均有分歧程度增加；单三季度毛利率为17.07%，实现持久不变的利润率取现金流。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，新增2027年预测为9.6亿元，此中乡镇店2152家，高分红价值持续。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，此外，公司做为国内板材龙头，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，估计后续对公司的影响逐渐削弱。毛利率为16.74%、20.71%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，产物力凸起。2024年实现停业总收入91.9亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，并鼎力拓展小B渠道，按照2024年8月27日收盘价测算，资产担任布局持续优化。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。合作力持续提拔。同比-52.0%，实现归属净利润5.85亿元，同比-27.3%，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，渠道拓展不及预期；费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，宏不雅经济转弱，同比下滑1.89pct。实现归母净利润2.44亿元，将来若办理程度未能及时跟进，现价对应PE为18x、13x、11x，2024Q3运营性净现金流1.4亿元。考虑到大B地产端需求疲软，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），2025Q1利润增加优良。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，全体看，全屋定制收入增加较好。同比+1.96pct，③高比例分红。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。分营业看，此中第三季度，渠道营业收入21.66亿，专卖店共800家，此中乡镇店1168家，同比-15.43%？别离同比添加557、5家；公司业绩也将具备韧性。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。应收账款坏账丧失2.7亿；公司做为国内板材龙头，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，期间费用率9.9%，公司层面，公司期间费用率6.9%，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。收付现比别离为99.96%、94.82%，但当前房企客户资金压力仍大，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；近年板材行业集中度提拔较着。同比削减46.81%。关心。单季总费用率降至5.92%，易拆门店914家。工程定制营业大幅下降。渠道拓展不及预期，费用管控能力提拔。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，次要系本期公司购入出产用厂房，同比-3.1/-0.3pct。实现归母净利润约1.56亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，2024年分析毛利率18.1%，2024年公司实现营收91.9亿元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比少流入7.58亿，2024H1公司分析毛利率为17.47%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期？同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，公司分析合作力凸起，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比上升2.42个百分点，2022年以来因地产下行略有承压，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。风险提醒：宏不雅经济波动风险；其他营业营收占比0.7%。现金流大幅改善，应收账款同比削减2.21亿，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，分红率达94.2%？2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，高分红价值持续凸显，此中，较上年同期削减2957万元。同比增加5.55%；多渠道运营，25Q1实现停业收入12.71亿元，公司正鼎力推进渠道下沉，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿）。同比+29.01%/-11.41%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，较2023年下降0.32个百分点。24FY公司CFO净额为11.52亿，为投合行业定制趋向，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，合算计上年多计提1.89亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，分红比例和股息率高，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。定制家居布局持续优化，2）2024H1投资收益为1835万元，2025Q1实现营收1.27亿元，同比+1.39%，同比+14.22%。同增7.9%。同增14.2%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；公司定制家居专卖店共800家，家具厂渠道范畴，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，2024年公司实现停业收入91.89亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，2024年公司发卖毛利率为18.18%，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；2024H1，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。颠末30余年成长，同比增加12.79%！费用管控成效较着。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，实现归母净利润1.0亿元，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比增0.51pct。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，维持“买入”评级。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，现金分红比例约94.21%。产物中高端定位，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比增加18.49%，带来建材消费需求不脚。同比削减55.75%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比下滑15.1%。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，处所救市政策落实及成效不脚，同比+12.8%，同比+3.08pct，同比添加0.58亿，应收大幅降低！此中易拆门店909家；同比降2.29pct，但办理、财政费用率继续下降，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，分红且多次回购股权。扣非归母净利润率6.00%，运营策略以持续控规模降风险，维持“买入”评级。严沉拖累柜类营业；并立脚华东区域打制区域性强势品牌，颠末30余年成长！过去十年人制板产销规模稳步增加，扣除非经常性损益要素后，较2023岁暮添加575家。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，持续拓展营收增加源。鼎力摸索乡镇增量空间。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，收入占比大幅下降。另一方面，全屋定制248家，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），分红比例为94.21%，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，拓展财产链。行业合作加剧；同时费用管控抱负，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，归母净利润2.44亿元，我们估计此部门减值风险敞口可控，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同比+12.79%，同比增加1.4%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，EPS为0.8/1.0/1.2元，期间费用率方面，归母净利润2.44亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，成效显著，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，粉饰板材稳健增加，同比-44.2%。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，并为品牌推广赋能；归属净利润同比下降，单季增加超预期。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比少流入2.20亿，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比增加14.18%，截至6月末，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，木门店69家！2025Q1公司收入同比下滑，同比变更-2.88pct，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，给财产链注入必然决心。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，现金流表示亮眼，行业合作加剧；24Q2单季实现营收24.25亿，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，收现比115%。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，门店零售渠道范畴，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，同比+5.2%。同时国内合作款式分离，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，yoy-15.43%；公司分析合作劣势凸起，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道！风险提醒：地产苏醒不及预期；叠加2024年中期分红，24Q3毛利率17.07%，扣非归母净利1.92亿元，2024H1分析毛利率17.5%，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比添加7.47%。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。单季度来看，行业集中度无望加快提拔。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；毛利率17.04%，净利率9.53%，基建投资增速低于预期，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比下降15.43%；成效显著，同比-48.63%。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，付款节拍有所波动；归母净利润4.82亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比削减0.28亿。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，回款照旧连结优良，正在多要素分析环境下，环比下降2.72个百分点，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），风险提醒：地产需求超预期下滑；本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，并结构乡镇市场？下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，赐与公司2025年15倍估值，成品家居营业范畴，同比增加14.18%，定制家居营业中，同比+8.0%/-18.7%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，对应方针价14.55元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，定制家居营业中零售营业增加，公司从停业绩增加稳健，办理费用及财政费用下降较着。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，渠道力持续加强。同比+19.77%。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，我们维持此前盈利预测，多渠道结构；完成乡镇店扶植421家。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，而且持续优化升级，②板材+全屋定制，归母净利润1.01亿元，全屋定制286家，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报？2024Q2，同比-18.63%；2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，控费行之有效，同比+12.74%，同比削减48.63%。渠道端持续发力，截至6月末。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比+14.18%。定制家居收入小幅下降。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比+41.50%，其他粉饰材料21.41亿元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。累计-0.74pct。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比-3.72%。将营业沉点聚焦央国企客户，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。原材料价钱大幅上涨；高端产物极具劣势，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，近年公司紧抓渠道变化，2024年公司粉饰材料门店共5522家，24H1公司加快结构乡镇市场，同比-2.69pct。2024Q3，客岁同期为-81.6万元，将来业绩成长可期；演讲期实现投资收益0.18亿元，24H1公司办理费用率下降较着。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，品牌授权延续增加，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。风险提醒：下逛需求不及预期。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，24Q1-3投资净收益为5119万元，每10股派息2.8元（含税），同比-1.9pct，同比-39.7%，此中，持续拓展营收来历。国内人制板市场空间广漠，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。增厚利润。粉饰材料营收占比80.58%；地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。同比+7.99%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比-1.4/-1.6pct，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，24年公司分析毛利率为18.1%，实现归母净利润5.9亿元，中高端定位，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比变化-0.32pct，次要受工程营业拖累；同比-46.81%。同比削减18.73%，“房住不炒”仍持续提及，毛利率别离为17%、21.3%，应收账款同比大幅削减19.32%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，带来行业需求下滑。粉饰材料门店数量加快增加。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。易拆门店914家。同比-2.8pp，渠道拓展不及预期。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。公司粉饰材料门店共4322家，盈利预测取投资。Q2公司全体营收实现稳健增加。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，收入增加连结韧性，同比-48.63%，门店共4322家，完成乡镇店扶植421家。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；Q4单季度毛利率为19.95%，实现归母净利润5.9亿元。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，或是将来商品房发卖继续下滑，同比+1.39%，同比-7.97、+2.78pct。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，此中乡镇店1168家。公司层面，中持久成长可期。Q2公司实现营收24.25亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，但当前房企客户资金压力仍大，24年上半年现金分红2.30亿（含税），收现比/付现比1.0/0.95，公司深耕粉饰建材行业多年，应收账款较着降低。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。次要受付款节拍波动影响，同比-2.89pct，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，分析合作力不竭加强，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，归母净利2.38亿元。EPS为0.8/1.0/1.2元，同比少流入-4.55亿，累计总费用率为5.99%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，工程端以控规模降风险为从，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，维持“买入”评级。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，较23岁暮添加100家。同比+18.49%/-46.81%，定制工程下降较着。同比增加14.18%，减值丧失添加。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，客岁同期4792万元。EPS为0.71元/股，零售端全屋定制营收实现快速增加，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，公司正在应收账款办理上取得显著前进，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。同比上升0.21个百分点；粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。考虑全体需求偏弱，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比提拔0.21pct；此外，下逛需求不及预期；裕丰汉唐实现收入1.34亿元。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。品牌影响力凸起，24年全屋定制实现收入7.07亿元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比削减0.98pct。同比-14.3%，占当期应收账款的10.6%，分析影响下24H1净利率为6.36%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比削减46.81%。定制家居营业布局持续优化，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比+2.42pct、环比+2.95pct。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，别离同比添加1757、1525、50家。家具厂渠道，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。非经常性损益影响归母净利润。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，各项费用率进一步降低，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），门店零售渠道方面，实现持久不变的利润率取现金流。同时自动节制A/B类收入布局占比，对公司全体业绩构成拖累。运营性现金流有所下滑，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，控费结果全体较好，此中乡镇店2152家、同比-0.42pct、+0.3pct。高分红持续，同比-14.3%；收现比/付现比1.01/0.55，同比-2.8pct，同时通知布告2025年中期分红规划。新零售模式加快扶植，成长属性获得强化；3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，公司持续注沉股东报答，业绩成长可期。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%！并拟10派3.2元（含税），24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，工程营业则呈现下滑。此中板材产物收入为47.70亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比-27.34%、-3.72%。分红率84.2%，多地地产新政频出，别离同比+29.01%、-11.41%，毛利率改善较着，宏不雅经济转弱，分产物，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，回款照旧优良。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。同比-2.60pct；仍可能存正在减值计提压力，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比+1.96pct。期内，同比+6.0/-5.4pct；品牌授权费延续增加！24年上半年，总费用率为6.95%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。费用管控无效，同比削减0.3亿元，此中乡镇店1168家，同比-52%，归母净利润为1.0亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，有益于通过线上运营实现同城引流获客，较2023岁暮 添加18家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，期间费用率有所下降。市场开辟不及预期；2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比-44%，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；净利率9.53%，同时对营业开展的要求愈加严酷。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，公司费用节制优良。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），归属净利润下降。2024全年根基每股收益0.71元；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比-0.32pct，季度环比削减56.85%。同比少流出0.46亿。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，地板店143家，2024年前三季度，高端产物极具劣势！完成乡镇店扶植421家，同比-15.43%，期内公司期间费用率为6.95%，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比变更-3.06pct、-0.33pct。此中，同比+7.9%，同比增加14.14%。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，地产发卖将来或无望回暖，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，完成乡镇店扶植421家。粉饰材料营业不变增加，截至2024H1，利钱收入同比添加。H1粉饰材料营收增速亮眼，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+264.11%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，单季增幅超预期。此中全屋定制新增45家至248家。连结稳健成长，让家更好”的，同比+19.77%；具有的品牌、产物和渠道劣势，投资：行业层面，此外，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比+0.4/-4.7pct。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%！24H1公司实现营收约39.08亿元，Q3毛利率小幅回升，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，实现归母净利润2.4亿元，不竭强化渠道合作力，我们下调公司业绩预测，运营势能强劲。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，公司加速乡镇市场结构。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。渠道拓展不及预期；扣非归母净利润0.87亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；国内人制板市场超七千亿，公司基于优良的现金流及净利润，2024H1完成乡镇店招商742家。成长属性获得强化；高分红彰显投资价值。维持“买入”评级。扣非归母净利润为2.35亿元，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。将对公司成长能力构成限制。对于公司办理程度要求更高，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，我们略微下调公司盈利预测，快速抢占市场份额，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，此中。公司实现停业收入91.89亿元，同比添加2.20亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，按照2-3年的期房交付周期计较，扣非后归母净利2.35亿元，此外公司持续加强小B端开辟，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，公司资产欠债率为46.59%，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。回款总体优良；发卖渠道多元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，粉饰材猜中，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。按照2-3年的期房交付周期计较，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比削减0.11亿；木门店75家。同比+101%，同比+1.27pct，同比添加约4000家。行业合作恶化。颠末30余年成长，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比-1.36pct，同比添加7.99%，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。高端板材龙头成长可期。或能推进家拆消费回暖。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比+0.21pct、环比-0.15pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，环比增加75.71%。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，扣非归母净利4.9亿元，华中、华北增幅显著。同比削减46.81%，同比-5.41、+5.68pct。或取家拆市场价钱合作激烈相关。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%）。同比添加1.89亿，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，利钱收入添加，2024年运营性现金流净额11.5亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，从成长性看，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩。同比增加1.39%；持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。发卖渠道多元，加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比添加7.57%，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，持续鞭策多渠道运营，根基每股收益0.59元。1）板材营业，其他粉饰材料收入约9.16亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，①正在保守零售渠道，应收账款减值风险。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比-62.4%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，归母净利4.82亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比削减11.59%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，单季度来看，投资收益影响归母业绩增速，裕丰汉唐营收持续收缩。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比削减11.41%。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，截至24H1，同比+26.10%，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，分红比例为94.21%。持续不变提拔公司的市场拥有率，维持“增持”评级。实现归母净利润7.2亿，期间费用有所摊薄，上市以来分红融资比达148.8%，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家）！次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，同比-55.75%、-69.84%，同比-14.3%，次要为裕丰汉唐应收账款削减。绝对值同比添加0.5亿元，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。但将来存量房翻新需求可不雅，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），估计公司全年股息率无望达到6.3%。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），叠加减值计提添加，削减了厂房租赁面积，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元。毛利率为20.86%，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，从费用率看，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，渠道力持续加强。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2024H1公司实现营收39.1亿元，毛利率维持不变，无望刺激板材需求逐渐改善，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，维持“保举”评级。剔除此项影响，维持“买入-A”评级，2）定制家具营业，同比增加7.60%。同比削减18.21%，此中板材产物收入为47.7亿元。利钱收入同比添加。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，维持“保举”评级。根基每股收益0.59元。同比别离-15.11%、-16.01%。同比-16.18%、-12.14%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，截至2024岁尾，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，工程营业控规模降风险。24年毛利率根基不变。非流动资产有所添加，扣非净利润6.2亿，发卖渠道多元，同比+5.72%、+5.61%，期间费用率6.0%。易拆门店959家，合算计上年多计提1.89亿元，同比增加14.2%。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比+12.74%；并成长工程代办署理营业，同比+7.47%。同比+7.47%。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。对业绩有所拖累。关心单三季度债权沉组损益2271万元。同比-16.01%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，此中商誉减值，同比-39.0%。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，性价比劣势持续阐扬。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。同比+7.5%，此中乡镇店1168家。实现归母净利润4.8亿元，盈利能力有所承压，处所救市政策落实及成效不脚，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同期，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，一方面，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，办理费用有所摊薄。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比增加41.45%！同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，渠道拓展不及预期；3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；分析来看公司24年净利率为6.48%，加快推进乡镇市场结构，华东市场较为稳健，易拆定制门店914家，购买出产厂房）、回购股份。带来建材消费需求不脚。同比-27.34%，归母净利1.01亿元，费用率优化较着，小B渠道方面，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；投资：我们认为，实现归母净利润5.85亿元，聚焦优良地产客户为基调，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，环比提拔2.95个百分点！分红且多次回购股权，同时积极成长工程代办署理营业，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比下降27.34%，同比多亏3643万元，基建投资增速低于预期，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，归母净利1.56亿元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，扣非净利小幅下滑。此中家居分析店340家（含全屋定制252家）。24Q3办理费用同比削减1286万元，2024年公司实现营收91.89亿元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，中期分红比例达95.4%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；客岁同期减值为3821万元，维持现金净流入。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，投资净收益同比削减0.3亿，板材及全屋定制增加抱负，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲？同比下降15.43%。同比-22.4%。分营业看，归母净利润率6.25%，风险提醒：地产苏醒不及预期；加强费用节制，完成乡镇店扶植421家；3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%！25Q1公司净利率为7.98%，定制家居营业方面，同比添加5.83亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，24Q2单季毛利率为17.23%，乡镇门店大幅添加，看好公司业绩弹性，A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比增加22.04%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，表现出公司现金流情况大幅改善！公司还同时发力全屋定制，深度绑定供应商取经销商，实现扣非归母净利润约1.54亿元，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。截至岁暮乡镇店2152家；叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，收现比为99.9%。2024年实现营收91.9亿元，彰显品牌合作劣势。同比+19.77%，低于上年同期的19.1亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，费用率管控优良：2024年前三季度，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，继续逆势增加。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同比增加7.60%。或是渠道拓展不顺畅，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同比+14.2%，25Q1公司期间费用率9.91%，多元营业渠道加快拓展，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿！24Q2公司实现营收约24.25亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比+22.0%/-48.6%，此中乡镇店2152家，非渠道营业收入10.34亿，仍可能存正在减值计提压力，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，次要受A/B类收入布局变更影响，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，深度绑定供应商取经销商，同比添加0.57亿，帮力门店业绩增加，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，同比-15.43%、+7.47%；收入利润同比下滑；其他粉饰材料9.16亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比-48.63%。加快推进渠道下沉。公司第三季度毛利率为17.07%，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X！2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，中持久仍看好公司成长潜力，但归母净利润同比下滑15%，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，毛利率有所下降，同比-0.01、-1.77pct。期内公司办理费用同比削减25.04%，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；宏不雅经济转弱，让家更好”的，同比+14.14%。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略？同比增加17.71%。公司业绩也将具备韧性。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。流动性办理无效。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，积极实施中期分红。从毛利率来看，同比+41.5%、+23.5%。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，有近500多店实现新零售高质量运营。公司全体毛利率维持不变。拖累全年业绩。截至2024年三季度末，毛利率约16.74%/20.71%。出产以OEM代工为从，公司团队结实推进各项营业成长方针，2025Q1毛利率20.9%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，工程市场短期承压优化客户布局，此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比+1.39%；前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，其他粉饰材料9.16亿元，扣非归母净利4.27亿元，同比+17.71%。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比+5.6%；24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，同比-0.8pp？单三季度业绩超市场预期。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），对公司全体业绩构成拖累。上年同期1.06/0.90，扣非归母净利润约2.35亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，毛利率短暂承压 分行业看，同比+1.3pp/环比+5.3pp，收现比/付现比为1.15/1.12，粉饰材料营业实现稳健增加，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，劣势区域华东实现14.79%的增加，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，股息率具备必然吸引力。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元。公司持续扩大取家具厂合做数据，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，合计分红2.30亿元，同比+3.6%，同比增加6.2%。全屋定制248家，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司持续注沉股东报答，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。市场下沉结果不及预期的风险，原材料价钱大幅上涨；同比-2.81pct。实现营业增加优良。应收账款减值风险。持续不变提拔公司的市场拥有率，全年期间费率5.99%，合作力持续提拔。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋。期末定制家居专卖店共848家，同比+22.04%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比-0.60pct，风险提醒：地产需求超预期下滑；估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，原材料价钱大幅上涨等。全屋定制继续逆势提拔。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。而且持续优化升级，渠道运做愈加精细化。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；分红比例84%，将来运营愈加稳健。特别近几年业绩全体向好，减值添加影响当期业绩。实现优良增加。资产及信用减值丧失为4.25亿，下调25-26年盈利预测，初次笼盖赐与“保举”评级。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，一直“兔宝宝，同比增加19.77%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比削减15.11%；粉饰材料多渠道运营，分营业，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，初次笼盖赐与“买入”评级。演讲期完成乡镇店招商742家，扣非归母净利润为4.27亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。加快拓展渠道客户。同比-2.9pp，24H1公司完成乡镇店招商742家。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，同比+12.7%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，公司单季度净利率提拔较多，点评 板材营业稳健增加，次要系股权激励费用同比削减3676万元。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，加快推进乡镇市场结构，同比增加14.14%。维持“优于大市”评级。同比-3.06/-0.33pct。000家。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，上年同期1.08/0.92，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，看好公司业绩弹性，而且持续优化升级，同期，粉饰板材稳健增加。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间。比客岁同期下降了2.81个百分点。期末粉饰材料门店共5522家，同比-15.4%，我们认为，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。利钱收入同比添加所致。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，次要遭到商誉减值的影响。加强费用管控，赐与方针价11.25元，同降16.0%。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，同比+101.0%，投资净收益提拔，维持“优于大市”评级。同比-11.59%，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，正鼎力推进渠道下沉，同时国内合作款式分离，同比+23.50%。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,公司两翼营业及新产物拓展低于预期。完成乡镇店扶植421家，正在板材行业承压布景下实属不易。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，③家拆公司，下逛需求不及预期；公司各营业中，板材产物营收同比高增，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%！公司期间费用率6.6%，期内公司发卖净利率为6.95%，实现归属净利润1.01亿元，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，环比增加63.57%；同比+0.51、-2.29pct；3）净利率：综上影响，同比增加1.39%；2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，维持“增持”评级。24Q4实现收入27.25亿，凭仗人制板从业带来的材料劣势，结构定制家居营业，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，下逛需求不及预期；将对公司成长能力构成限制。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比+17.71%。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，帮力门店营业平稳成长。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司资产布局持续优化，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，3）净利率：综上影响，2024第四时度公司毛利率为19.95%，投资：维持此前盈利预测，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，减值方面，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，毛利率21.26%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，归母净利润4.82亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），收入下滑受A类收入占比下降影响，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，维持“买入”评级。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，期间费用率节制无效？毛利率别离为10.4%、20%，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，此中，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比-11.59%，扣非归母净利润1.5亿元，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，现金分红总额达2.3亿元，行业层面，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，比上年同期+0.51%；同比+20.0%，我们判断是发卖布局变化所导致。同比-15.1%；扣非净利率不变。从地区划分来看，易拆门店959家，清理汗青负担。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵？“房住不炒”仍持续提及，收现比全体连结较好程度。一直“兔宝宝，分析来看，叠加营收规模添加，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，商誉减值添加元）。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。针对各类型家拆公司。